Seit dem vierten Quartal des vergangenen Jahres bauen viele Anleger Risikopositionen in ihren Portfolios ab. Dabei trennen sie sich insbesondere von den am stärksten übergewichteten Segmenten der globalen Aktienmärkte. Gleichzeitig haben wir jedoch keine entsprechende Steigerung der Engagements in sicheren Anlagen oder anderen Vermögenswerten gesehen.
Scheinbar wird derzeit vor allem Liquiditätshaltung bevorzugt. Obwohl sich die Anleger darüber im Klaren sind, von welchen Engagements sie sich trennen wollen, sind sie sich hinsichtlich der Ersatz-Anlagemöglichkeiten unsicher. Dieses Verhalten entspricht einem neuen Paradigma an den Märkten: Vorerst werden keine neuen Höchststände mehr erreicht. In diesem Umfeld liegt der Schwerpunkt wieder auf dem Portfolioaufbau – dabei sind insbesondere nicht-direktionale Strategien gefragt.
Verbindung mit Naturphänomenen
Versicherungsgebundene Wertpapiere (Insurance-linked Securities / ILS) sind mit einem Risiko verbunden, das nicht mit dem Konjunkturzyklus, den Zinsbewegungen, dem politischen Umfeld oder Wechselkursschwankungen zusammenhängt. Stattdessen reagieren die Erträge dieser Anlagen auf hohe Verlustereignisse bei Versicherungen und Rückversicherungen, vor allem in Verbindung mit Naturphänomenen wie Erdbeben und Orkanen. Verschiebungen an den Aktien- oder Anleihemärkten verursachen keine Wirbelstürme oder Erdbeben. Obwohl diese Naturkatastrophen vorkommen und im Zeitablauf Verluste eintreten werden, sind diese von den laufenden Aktivitäten an den traditionellen Finanzmärkten unabhängig.
Das bedeutet: ILS-Erträge reagieren auf andere Einflussfaktoren und profitieren von ihrem grundsätzlich nicht korrelierenden Verhalten mit den herkömmlichen Märkten. Dadurch unterscheiden sie sich von anderen Anlageklassen, bei denen die Korrelationen in Zeiten gestresster Märkte erheblich ansteigen können. So kann die Aufnahme von ILS in ein Portfolio halten, was nicht-direktionale Strategien versprechen: Die Reduzierung der Volatilität und stabilere Erträge ermöglichen einen besseren Portfolioaufbau.
Strukturelle Ertragsquelle aus Versicherungs- und Rückversicherungsmarkt
Was unterscheidet diese Anlageklasse also von typischen Aktien und Anleihen, und wie wirkt sich dieser Unterschied auf den Portfolioaufbau aus? ILS bieten Anlegern den Zugang zu einer strukturellen Ertragsquelle aus dem Versicherungs- und Rückversicherungsmarkt, indem sie die Risiken auf einen begrenzten, gut modellierten und verstandenen Aspekt des Versicherungsgeschäfts konzentrieren, zum Beispiel auf Erdbeben- oder Orkanrisiken. Allgemeine Marktrisiken oder operative Risiken im Zusammenhang mit Direktinvestitionen in Versicherungs- oder Rückversicherungsgesellschaften sind hiervon ausgeschlossen.
Am unkompliziertesten lassen sich diese Instrumente beim Portfolioaufbau einbeziehen, wenn sie als Alternative zu traditionellen festverzinslichen Anlagen angesehen werden. Es gibt auch gute Gründe, einen Teil der Unternehmensanleihen eines Portfolios durch Katastrophenanleihen (Cat Bonds) zu ersetzen. Cat Bonds sind eine der bekanntesten ILS-Formen versicherungsgebundener Wertpapiere.
ILS mit messbar positiven ESG-Eigenschaften
ILS bieten mehr als nur eine Qualitätsverbesserung des Portfolios. Sie stellen der (Rück-)Versicherungswirtschaft strukturelles Kapital zur Vorbereitung auf seltene, aber zerstörerische Katastrophenereignisse zur Verfügung. ILS wirken sich dadurch vermutlich messbar positiv auf die Gesellschaft und die Lebensqualität der Bevölkerung aus. Anleger berücksichtigen immer stärker die positiven ILS-Eigenschaften im Hinblick auf ökologische, soziale und Governance-Aspekte (ESG), vor allem wenn sie von staatlichen Institutionen für das Risikomanagement, eine bessere Notfallvorsorge und zur Unterstützung von Gemeinden in Naturkatastrophen-Risikogebieten eingesetzt werden.
Ein interessantes Beispiel ist hierbei eine Katastrophenanleihe der Global Pandemic Emergency Facility (PEF) – eine Einrichtung der Weltbank, die mit Unterstützung der Weltgesundheitsorganisation eingerichtet wurde. Dieser innovative Cat Bond bietet vorbeugende Unterstützung bei katastrophalen Ausbrüchen viraler Pandemien wie Ebola oder der Grippe. Aus rein finanzieller Sicht sind die positiven Auswirkungen dieser Anleihe erheblich, da eine frühzeitige Finanzierung einen Multiplikatoreffekt bewirkt: Ein US-Dollar, der in der Frühphase des Ausbruchs einer Pandemie für deren Eindämmung ausgegeben wird, entspricht über hundert US-Dollar für die Behandlung in einem späteren Stadium, wenn herkömmliche internationale Hilfsmaßnahmen einsetzen.
(Rück-)Versicherungsrisiken
Der Markt für versicherungsgebundene Wertpapiere steht auch bei der Überwachung der Auswirkungen des Klimawandels auf Volkswirtschaften an vorderster Front. Der Klimawandel hat noch nicht zu häufigeren Orkanen geführt – dies wurde vom Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC, dem sogenannten „Weltklimarat“) bestätigt, der die offizielle weltweite wissenschaftliche Sicht der Auswirkungen des Klimawandels auf das Wetter liefert. Trotzdem beobachten Anleger in diesem Markt weiterhin die Ereignisse und prüfen ihre Modelle auf potenzielle Veränderungen der Orkanaktivität. Veränderungen, die Einfluss auf die zugrunde liegenden (Rück-)Versicherungsrisiken haben könnten, ließen sich möglicherweise auf häufigere oder gravierendere, durch das Wetter verursachte Katastrophen zurückführen. Wahrscheinlicher wäre jedoch eine Steigerung der Verluste durch Ursachen mit größerem Einfluss, z. B. die steigende Konzentration von Immobilieneigentum und Wohlstand in Risikogebieten wie Küstenregionen sowie am Übergang zwischen Siedlungsgebieten und Brachland (der sogenanntenWildland-Urban-Schnittstelle, WUI).
Obwohl jüngste Ereignisse wie die Waldbrände in Kalifornien für die betroffenen Gemeinden und Menschen zweifellos verheerende Katastrophen waren, hatten diese jedoch oftmals nur geringe Auswirkungen auf Portfolios. Dennoch lieferten die jüngsten Waldbrände wichtige Datenpunkte für die Überprüfung vorherrschender Modelle und könnten so zu attraktiven Anlagechancen führen. Erste Auswertungen deuten einstweilen darauf hin, dass die Modelle für Waldbrände in einigen Gegenden Kaliforniens voraussichtlich das Risiko verdoppeln müssen, vor allem aufgrund der klimabedingt höheren Entflammbarkeit der dortigen Waldgebiete.
Rasantes Wachstum: Markt vor Durchbruch der 100-Milliarden-Schwelle
Wir sind der Auffassung, dass der ILS-Markt einen spannenden Wendepunkt erreicht hat. Obwohl diese Anlageklasse derzeit noch relativ wenig Aufmerksamkeit erhält, existiert sie bereits seit 20 Jahren und dürfte im Jahr 2019 mit einem Marktvolumen von über 100 Milliarden USD einen wichtigen Meilenstein hinter sich lassen. Damit stellt sie rund 20 Prozent der gesamten weltweit verfügbaren Rückversicherungskapazität zur Verfügung. Im vergangenen Jahr wurden große richtungweisende Cat Bonds emittiert. Die Weltbank übertrug das Erdbebenrisiko für die Länder der Pacific Alliance (Chile, Kolumbien, Mexiko und Peru) auf den Markt, während die US-Regierung das Überschwemmungsrisiko für das US National Flood Insurance Program auf den Markt übertrug.
Dies sind spannende Entwicklungen für den Markt. Denn sie unterstreichen, dass die Kapitalnachfrage in dieser Anlageklasse eine Antwort auf den wichtigen und steigenden Bedarf der (Rück-) Versicherungsbranche und der Gesellschaft im Allgemeinen darstellt. Wir gehen davon aus, dass sich der Markt in den kommenden Jahren eher angebotsgetrieben entwickeln und die Anlegerbasis dadurch weiter verbreitern wird. Für die Bereitstellung dieser strukturellen Kapitallösung zur Unterstützung des Wachstums und der effizienten Funktion des weltweiten (Rück-) Versicherungsmarkts – und damit der globalen Volkswirtschaften und Gesellschaften – werden ILS-Anleger mit attraktiven und nicht korrelierenden risikobereinigten Renditen belohnt.
(GAM Investments)
